来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧三公分是多少厘米 三公分是多少毫米(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé三公分是多少厘米 三公分是多少毫米)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 三公分是多少厘米 三公分是多少毫米